베이비붐 세대의 본격적 은퇴가 시작되면서 인출단계(decumulation phase) 자산배분에 대한 관심이 증가하고 있다. 베이비붐 세대의 연금 준비는 여전히 부족하지만 자산을 가지고 있다는 점에서 선배 은퇴자들과는 다르다. 따라서 자산에서 어떻게 현금흐름(cash flow)을 창출해 내느냐가 은퇴생활의 성공을 결정한다. 하지만 저금리 기조가 장기화되면서 단순히 자산을 은행에 맡겨놓고 현금흐름을 창출하는 방법으로는 목표한 수준의 은퇴생활을 누리기가 어렵다. 반면 무작정 위험자산에 넣어놓고 높은 성과를 바라기에는 변동성(volatility)이 높다. 즉, 적당한 변동성으로 목표수익률을 ‘무위험수익률+α’로 상향할 필요가 있다. 그렇다면 변동성이 인출단계의 자산배분에 어떠한 영향을 미칠까? 본 논문에서 지난 14년간의 과거 코스피 데이터를 통해 테스트한 결과, 인출단계의 자산배분에서 변동성이 과도하게 증가하면 성과가 하락하는 모습이 나타났다. 적립과 인출단계의 자산배분에서 변동성이 성과에 미치는 영향을 좀 더 알아보기 위해 두 가지 시뮬레이션을 통해 테스트해 보았다. 그 결과 적립단계 자산배분에선 위험을 증가시킬수록 기대 이익도 증가하는 모습이 나타났다. 그러나 인출단계 자산배분에선 위험이 증가할 때 일정 수준까지는 기대 이익도 함께 증가하다가, 그 이상 위험이 증가하면 오히려 기대 이익이 정체되다 감소하는 모습까지 나타났다. 이는 인출의 특성이 반영된 결과로, 인출단계에서는 자산성과가 좋지 않아도 인출이 발생하여 미래에 자산을 회복할 기회가 사라지기 때문이다. 특히 연속적으로 자산성과가 나쁜 상태에서 인출이 지속되면 자산고갈에 이를 수 있다. 이런 인출단계의 자산배분 특성을 적용하면 다음과 같은 시사점을 도출 할 수 있다. 적립단계 자산배분에선 개인의 투자성향에 따라 저위험·저수익 전략부터 고위험·고수익 전략까지 다양하게 사용이 가능하다. 반면 인출단계 자산배분에선 저위험·저수익 전략은 사용이 가능하지만 고위험·고수익 전략은 오히려 성과를 하락시켜 고위험임에도 중위험 이하의 수익이 나온다. 그렇다고 저금리 상황에서 저위험·저수익 전략을 고집하면 목표한 성과달성이 불가능하다. 따라서 인출단계에서는 중위험·중수익 전략을 활용할 필요가 있다. Since Korean baby-boomers have been faced their retirement, the attention on the asset allocation strategy during the decumulation phase is being risen. Boomers are still not fully prepared by the pension system, but they have retirement assets unlike former senior retirees. Therefore, producing successful cash flow from the asset will be the key success factor during their retirement period. Unfortunately, low-interest trend seems to be extended, boomers cannot get enough interest from the banks to use for their retirement income. Nevertheless, boomers cannot endure high volatilities of risky assets. Thus, boomers should take some appropriate level of volatility to achieve “risk-free + alpha” returns. Then, how volatility will affect the asset allocation during the decumulation phase? By the back-testing of the last 14 years KOSPI data, high volatility makes the decline of decumulation returns. To analysis the precise effect of volatility on the asset allocation, two kinds of simulations has been designed. As the result, during the accumulation phase, the higher volatility brings the higher return. However, in the decumulation phase, the higher volatility does not necessarily accompany the higher return. If the volatility exceeds some degree, the return starts to decline. Because regardless of the asset return, the cash outflow must be occurred. The paper`s implication is as following: in the accumulation phase, investors can choose the investment strategy from the low risk/low return to the high risk/high return. However, during the decumulation phase, high risk/high return strategy is not available as long as low risk/low return is not appropriate these low-interest period. Therefore middle risk/middle return strategy will be suitable during the decumulation phase.